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          把對了脈卻開錯了方的辜朝明

          2022-02-11 02:01 來源: 證券時報網 作者: 韓和元
          證券時報網 韓和元 2022-02-11 02:01


          【和而不同】

          由于公債數額越來越大,其中相當大部分就要由日本央行來持有。

          韓和元

          春節假期,我獨自一人留守廣州。難得的空閑,便將辜朝明的Balance Sheet Recession(《資產負債表衰退》,國內譯名為《大衰退》)一書重溫了一遍。結果是,更加堅定了我對他的評價:把對了脈,卻開錯了方。

          辜朝明認為當一個經濟體一旦資產泡沫破滅,緊隨而至的通常是衰退。根源就在于“居民和企業認為,他們有著‘理所當然’的責任去償還那些積欠的債務”。因為那些居民和企業,在這時的根本任務,不再是利潤最大化,而是為阻止破產,會謀求負債最小化。這時,除非危及企業生存,一般情況下他們是不會再去借貸,來擴大社會再生產的。反倒會積極地將所得利潤拿去還款,以此來修復已經惡化的資產負債表。

          在辜看來,正是居民和企業的這一舉措,最終導致了嚴重的合成謬誤,進而令整個經濟陷入嚴重的衰退之中。他認為上世紀30年代的美國大蕭條和1991年后日本的經濟停滯,都屬于這類案例。他的這一分析我是深表認同的,甚而認為他是把對了脈的,但遺憾的是,他卻開錯了方子。

          就如何才能走出資產負債表衰退,辜朝明給出的答案是:政府冀圖在貨幣政策上發力是徒勞的。那些居民和企業,不會因為資金成本低廉就去借貸、去謀求利潤最大化。那該怎么辦呢?辜朝明的建言是,政府應該在這時朝經典凱恩斯主義走——啟動財政刺激——財政政策必須扮演唯一重要的角色。他認為,當所有企業都致力于還債,以至于出現負向的總需求缺口時,政府必須出手來彌補這一缺口,這樣才能遏制經濟增速的顯著下滑,從而避免進一步加劇危機。這就意味著一國政府必須通過發行國債來籌措資金,進而實施擴張性財政政策。

          他認為,1991年后的日本,之所以沒有導致上世紀30年代美國大蕭條那樣的災難性后果,就得歸功于日本的財政刺激政策。在他看來,日本政府的財政刺激政策,“可以被稱為人類歷史上最成功的經濟政策之一?!睘榇?,他在書中飽含深情地寫道:“正是由于政府增加了財政支出,才成功地阻止了國民生活水準的快速下降。事實上,在損失了1500萬億日元國民財富和相當于國內生產總值20%的企業需求的情況下,日本的國內生產總值仍能維持在泡沫經濟時期的最高點以上,這不得不說是一個奇跡,而使這個奇跡成為現實的,正是日本政府的財政支出?!痹谒磥?,日本當前雖然存在著規模龐大的國債,但是“如果日本政府不以此去刺激經濟,那么日本的國民生產總值就會跌至高峰時的一半或1/3?!?/p>

          可問題在于,如此大規模的財政刺激,錢從哪里來呢?征稅?變賣國家資產?削減福利?此路顯然不通,尤其是征稅和削減福利。最后只能發行公債。也正是因此,自1997年以來,日本的債務規模就持續擴大。截至2020年日本國債總量為1207.4萬億日元,占GDP比高達驚人的266%。也正是由于公債數額越來越大,使其不可能完全由私人來承購,其中相當大部分就要由日本央行來持有,其結果通常是以增加貨幣發行量或以“創造”虛假存款,來對政府進行貨幣放款。這不正是辜朝明自己也認為是徒勞,所以極力反對的,將政府債務貨幣化嗎?

          顯然,辜朝明只是把對了脈而已。

          (作者系廣州文化學者)

          以上文章發表的言論,僅代表作者個人觀點,不代表證券時報立場。

          聲明:證券時報力求信息真實、準確,文章提及內容僅供參考,不構成實質性投資建議,據此操作風險自擔。

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